文/瑞财经 李姗姗
距离A股上市15年，“车灯龙头”常州星宇车灯股份有限公司（下称“星宇股份”）向港交所递表，拟搭建"A H"双资本平台。
星宇股份的背后由64岁的创始人周晓萍掌舵，她用30年时间完成了从卫校教师到商界弄潮儿的转变，将一家校办工厂发展成为年营收达133亿元的领军企业，其本人也荣获“常州女首富”、“车灯女王”的美誉。
近年来，星宇股份一直寻求智能化车灯系统转型。此次赴港IPO前，周晓萍之子周宇恒以接班人的姿态坐上了副董事长之位，肩负起公司具身智能领域转型的重任。
或受赴港上市消息影响，星宇股份（601799.SH）股票大涨，2月4日盘中创近半年来最高153.82元/股，收报149.96元/股，7个工作日涨幅累计达25.28%，市值超425亿元。
01
展开剩余92%从卫校教师到200亿女首富
IPO前家族分走6.2亿分红
从三尺讲台到百亿江山，周晓萍书写了一段商界女性的传奇故事。
1962年，周晓萍于江苏常州出生。20多岁考进白求恩医科大学（后年并入吉林大学），1990年获得该校医学学士学位。
毕业后，她返回家乡，被分配到江苏武进卫生学校任教，仅用三年时间就从一名普通的教师，一路升任教务处处长、副校长等职。
周晓萍的人生剧本，原本写满了安稳与体面，前途一片光明。然而，1993年，她出乎意料地放弃了这份“铁饭碗”，纵身跃入商海。
1993年，她与父亲周八斤凑出36万元启动资金，一同投资创办了一家校办工厂，即常州市星宇车灯厂，周晓萍担任厂长一职。
创业初期，星宇车灯厂以技术门槛最低的拖拉机车灯切入市场。
1997年，在校办工厂改制之际，周晓萍父女果断买下工厂，成为实际掌权人。2000年，常州星宇车灯有限公司成立时，由周晓萍、周八斤分别持股60%、40%。
与此同时，周晓萍带领团队进行专项技术攻关、产品研发升级并扩大生产规模，不仅叩开了大众的供应链大门，随后丰田、宝马、奔驰等国际巨头的订单也纷至沓来。
2006年，公司年销量接近7000万件，销售额突破3亿元。
次年10月，公司完成股份制改革，进一步优化治理结构。
2011年2月，星宇股份成功登陆上交所，由国泰君安独家保荐，发行市值约50亿元，募集资金12.74亿元，公司迈入发展新阶段。
上市以来，星宇股份分别进行过一次定增及发债。
2016年，公司以41.09元/股的价格发行3650.52万股股份，募资约15亿元。
2020年10月，星宇股份发行可转换债券，募集资金15亿元，用于投资智能制造产业园模具工厂、电子工厂、补流等项目。
截至递表前，本金额为14.93亿元的债券已转换为公司股份，占债券本金总额的99.51%；公司赎回剩余可转债7.35万张，赎回金额为736.18万元。
2022年7月，星宇股份曾将募投项目“智能制造产业园电子工厂”变更为“星宇股份智能制造产业园五期” 。截至2025年11月末，公司发债融资资金已使用12.85亿元，余额为3.03亿元(含利息收入及待支付合同款)。
递表前，周晓萍通过直接及间接方式合计持有公司48.19%股权，其母亲孙娥小直接持股6.11%，母女二人合计控制54.3%股权。其中，周晓萍为实控人。
2025年2月，星宇股份原控股股东之一周八斤逝世，其所持公司股份由周晓萍和孙娥小继承和受让。
个人财富方面，据《2025胡润女企业家榜》，周晓萍以200亿元的财富位列榜单第36名，成为常州女首富，其本人也被业界誉为“车灯女王”。
招股书显示，2023年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），星宇股份宣派股息3.12亿元、3.97亿元、4.26亿元，合计11.35亿元。按照持股比例，周晓萍家族可分走6.16亿元分红。
02
IPO前“创三代”挑梁
CFO为保荐机构前员工
周晓萍现年64岁，她在星宇股份是董事长兼总经理一肩挑。
周晓萍之子周宇恒，于2013年加入星宇股份，从基层做起，目前已担任公司副董事长、执行董事兼副总经理，地位仅次于周晓萍。他主要负责公司业务营运、信息技术及数字化转型。
周宇恒的身上，有上海交通大学自动化专业学士学位、英国谢菲尔德大学管理硕士学位双重背景。大学毕业后，周宇恒并未直接进入家族企业，而是在中国建设银行江苏分行任职，积累了一些经验。
目前，周宇恒虽并未直接持有星宇股份的股权，但周晓萍已将公司新布局的机器人业务交给了他。
2025年10月，星宇股份进军具身智能领域，成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，由周宇恒担任法定代表人。该公司成立仅六天，便与行业头部企业节卡机器人达成战略合作。
星宇股份另外两位执行董事分别是李树军、徐惠仪。
李树军还担任公司常务副总裁，他加入星宇股份已有11年，先后担任公司首席财务官、董事会秘书、副总经理等职位。他在今年1月刚刚进入董事会。
徐惠仪也是星宇股份的“老人”。早在星宇车灯厂时，曾历任技术员、副厂长等职；2000年以来，先后担任公司市场部部长、总经理助理、副总经理及董事。
王世海是在2025年4月成为星宇股份的非执行董事，他还担任国投集团旗下国投招商投资、国投创新投资的董事总经理。
李树军和王世海接替的实际上是俞志明、高国华的董事之位，后者于2025年4月辞任。
2023年-2024年，周晓萍的年薪均为110万元，徐惠仪分别领薪46.4万元、42.3万元。
2025年前9个月，周晓萍、周宇恒、徐惠仪的薪酬分别为82万元、33.4万元及31.2万元。
星宇股份共有6位副总经理，分别是刘树廷、林树栋、陈留俊、李钢、曹进、高鹏，分管生产、研发、物流、营销、智能设备以及财务。
其中，高鹏担任公司首席财务官及董事会秘书，加入星宇股份之前，他曾担任国泰君安的投资银行部高级执行董事，而国泰君安正是公司A股上市的保荐机构。
03
卖车灯年入133亿
前两大客户贡献四成收入
星宇股份专注于汽车照明产品的设计、开发、制造和销售，以车灯为核心打造汽车智能视觉系统，并向具身智能领域转型。
目前，星宇股份已发展成为国内最大的综合性汽车照明产品供应商，以及全球汽车照明市场的领军企业。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，星宇股份在整体汽车照明市场的中国市场排名第一、全球市场排名第七，市场份额分别为11.0%（中国）及4.2%（全球）。
此外，按2024年销售额计，星宇股份在全球和中国智能车灯市场均排名第一，其中在中国市场占有率高达70.2%。
星宇股份的营收自2008年至今，均保持正增长。2023年，公司营收迈入百亿俱乐部，实现102.48亿元；2024年进一步增至132.53亿元；到2025年前三季度，同比增长16.09%至107.1亿元。
前部车灯为星宇股份贡献了一半以上的收入，各期收入占比51.2%、54.5%及51.8%，包含常规LED前照灯、自适应矩阵式LED前照灯、HD/DLP智能投影前照灯。
后部车灯为第二大收入来源，占比超30%，产品覆盖贯穿式尾灯、尾部ISD交互灯、动态OLED尾灯等。
其他车灯业务作为补充板块，2025年前9个月实现收入4.83亿元，占比4.5%，包含投影地毯灯、氛围灯、座舱照明产品。
收入增长的背后，公司产品销量及售价双双发力。
前部车灯的销量从2023年的1100万件增至2024年的1270万件，均价从473.6元/件跃升至573.6元/件，2025年前9个月达582.2元/件。
同时，后部车灯的销量从1590万件增至1750万件，均价从216.5元提升至254元，2025年前9个月达到293.3元。
此外，智能车灯的售价更高，智能前部车灯单价约2000至6200元，智能后部车灯单价约480至2200元。
报告期内，星宇股份的海外市场收入不断增长，各期分别为3.46亿元、5.2亿元及4.88亿元，占比由3.4%增至4.6%。
星宇股份的客户主要为国内外知名整车制造商。国内方面，公司与一汽红旗、奇瑞、赛力斯、吉利、蔚来等深度合作；国际方面，与宝马、大众、丰田、日产等车企合作。
期内，星宇股份来自前五大客户的收入占比分别为68.2%、69.5%及66.7%。
客户A与客户B一直稳居星宇股份前两大客户，期内为公司贡献52.92亿元、58.02亿元及42.1亿元收入，两大客户贡献的收入占比分别为51.6%、43.8%及39.3%。
星宇股份向客户A销售的同时，还向其采购指定的车灯控制器，用于生产售予客户A的汽车照明产品。期内，公司向其采购金额分别为227.5万元、2291万元及4710.9万元，不超过公司总采购额的1%。
截至2025年9月末，星宇股份在全球经营3个主要生产基地，涵盖12家生产工厂，其中11家位于中国，1家位于塞尔维亚。
报告期内，公司总产能分别为1380万件、1500万件及1090万件前部件车灯产品，以及1800万件、2040万件及1540万件后部车灯产品。2025年前9个月，前部车灯、后部车灯产能利用率分别为80.7%、84.4%。
04
押注智能车灯毛利率缩水
政府补助超4亿
星宇股份收入虽实现大规模增长，但公司盈利承压。
2023年-2025年前9个月，星宇股份毛利率分别为20.5%、19.1%及19.3%，整体微降。
对此，公司解释称，一方面是智能车灯产品的高价值组件，推升了原材料成本；另一方面为扩大新能源汽车客户群并提供更多智能产品，行业竞争加剧进一步压缩毛利率。
具体来看，前部车灯的毛利率波动，各期分别为21.2%、20.8%及21.8%；后部车灯和其他车灯的毛利率则持续下滑，分别由期初的22.5%、15.2%降至期末的18.1%及10.5%；控制器毛利率较高，各期分别为25.8%、37.6%及25.9%。
公司原材料主要包括电子元器件、车灯电子零部件、树脂材料等。报告期内，公司原材料及耗材分别为66.27亿元、89.02亿元、72.59亿元，占总销售成本的比例从81.3%上升至84%。
星宇股份最主要的开支是研发开支，报告期各期分别为6.1亿元、6.56亿元及6.41亿元，占收入的比例分别为6%、4.9%及6%。
其中，研发人员薪酬是最主要的构成，各期分别为3.56亿元、3.91亿元及3.34亿元。
截至2025年9月末，公司共有2031名研发人员，占员工总数的26.9%，其中500名以上拥有硕士或以上学位。
同期，公司行政开支分别为3.33亿元、3.78亿元及3.04亿元，其中，行政人员薪酬分别为1.61亿元、1.71亿元及1.34亿元。
报告期内，星宇股份净利润持续增长，各期分别为11.02亿元、14.08亿元、11.41亿元，2024年及2025年前9个月同比分别增长27.78%、16.76%。
持续增长的利润背后，政府补助增色了不少。期内，星宇股份收到政府补助分别为1.18亿元、1.75亿元及1.18亿元，合计4.11亿元，占同期净利润的比例为11.26%。
04
应收款占比营收超四成
手握14.5亿理财产品
2023年-2025年前9个月，星宇股份的贸易应收款项及应收票据分别为43.98亿元、61.09亿元及62.5亿元。2023年-2024年，占收入的比例分达到42.92%、46.1%。
随着贸易应收款项的升高，其周转天数也由2023年的77天延长至2025年前9个月的105天。
同期，公司存货规模亦持续升高，各期分别为22.45亿元、26.29亿元、26.53亿元。2025年11月末，进一步增至28.19亿元。
不过，星宇股份仍有大额的经营现金流入，各期经营活动现金流净额分别为6.66亿元、8.19亿元、17.92亿元，占净利润的比例分别为60.44%、58.17%及157.06%。
投资活动现金流多为净流出，2023年净流入资金为4.48亿元，2024年及2025年前9个月净流出资金分别为5.85亿元、10.12亿元，主要与投资理财产品、购买固定资产相关。
报告期内，星宇股份购买按公允价值计入损益的金融资产（结构性存款及银行理财产品）分别为64.59亿元、53.57亿元及46.54亿元；出售金额分别为79.82亿元、54.38亿元及43.57亿元。
期内，公司理财产生收入分别为5638.8万元、4642.8万元及3267.7万元。
截至2025年9月末，公司账面上的结构性存款及银行理财产品还有14.52亿元。
融资活动现金流则因大额分红而持续净流出，各期净流出资金分别为5.51亿元、3.77亿元及3.89亿元。
截至2025年11月末，星宇股份的现金及现金等价物为23.62亿元，流动负债下的租赁负债仅有798.4万元，手持现金远超短债。
附：星宇股份上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司
法律顾问：君合律师事务所、北京市君合律师事务所
核数师及申报会计师：国卫会计师事务所有限公司
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